研究報告內容摘要：

結論和投資建議

政策短期陣痛長期利好，風險可控；行業整體維持穩健增長，建議布局股息防守及穩健成長兩線條。

高速護欄板行業分析原因及邏輯

政策：取消省界收費站，推廣不停車電子收費系統應用及貨車按車型收費，短痛長好。5月份國務院印發了《深化收費公路制度改革取消高速公路省界收費站實施方案》，主要推進取消省界收費站，為配合取消省界收費站，同時要求大力推廣不停車電子收費系統應用服務及更改貨車收費模式。短期看，九五折推廣不停車電子收費系統將影響路費收入，預計對板塊利潤影響在4%-5%，但此影響為一次性影響，相對風險可控，且長期看，必將降低人工成本并提升通行效率，長期促進行業發展。

行業：車流穩增長，高速投資改善。高速車流量基于車輛保有量增長及出行頻次增加，其中客車占比78%，對經濟敏感性低，上半年，受車輛保有量增長及出行頻次增加驅動，全國高速車流量52.48億輛，同比穩增7.44%。另外建設投資角度看，新《公路法》及《收費條例》征詢意見稿明確嚴控收費公路規模，通行費收入較低地區禁止建設新路，近幾年高速平均單公里收入逐年提升，全國高速收支差額逐年收窄，投資回報質量逐步提升。

原因及邏輯

股息防守：建議布局粵高速A及寧滬高速。東部沿海省份高速企業現金流良好，具有高分紅能力，從股息角度看具有與防守配置價值。其中粵高速我們預計在2019-2020年現金分紅比率70%，根據我們此前預測2019年歸母凈利潤15.66億元，對應8月13日收盤價股息率將達7.2%，具有短期高分紅特性。寧滬高速分紅政策基于每股分紅，分紅數額不低于前一年，公司2014-2018年每股分紅分別0.38元、0.40元、0.42元、0.44元、0.46元，線性推測2019年每股分紅有望達0.48元，對應8月13日收盤價股息率4.7%，具有長期股息穩健性。

穩健成長：建議關注招商公路及山東高速。招商公路作為市值龍頭，背靠招商局布局路產，在股息框架之外具有穩健成長性，基于路產投資利潤增速行業領先，2018年及2019年一季度歸母凈利潤分別同比增長16.1%、16.9%，當前19PE僅11倍。山東高速一方面對外投資方向回歸路產主業，有望提升投資回報率，另一方面在濟青高速改擴建結束后，2020年轉固壓力降被收入消化，高速護欄板行業分析此后有望帶來利潤大幅提升

有別于大眾的認識

市場認為：今年推廣不停車電子收費系統 對高速板塊利潤帶來負面影響，不利于板塊布局。

我們認為：對板塊投資不需要產生悲觀情緒，首先，此影響風險可控，產生的負面影響相對不算太大，且負面影響在預期內的可控性高；其次，影響最主要應該在明年開始體現，或有成本管控等一定的彌補措施；此外，我們長周期看，人工成本勢必降低，終將利好行業發展。

市場認為：高速板塊彈性較小僅具有防守性，不適合大盤上行期的投資。

我們認為：高速護欄板行業分析高速板塊整體看具有相對穩健性，但板塊細拆或單看標的，在投資上攻守兼備。東部沿海高速標的具有高股息特性固然有防守配置特性。但全國布局的高速龍頭招商公路具有穩健成長性、利空出盡的山東高速具有估值修復空間，均具有成長進攻布局價值。因此整個行業看仍然具有攻守兼備的特性。

風險提示：高速收費折扣進一步加大；貨車計費方式轉變帶來負面影響。